Экономические события

Конкурентная борьба за крупных заемщиков В наступившем году банки могут столкнуться с серьезной конкуренцией на рынке кредитования крупных компаний. Такое мнение высказал первый заместитель управляющего Международным Промышленным Банком (МПБ) Сергей Мельников. По его словам, банки сейчас работают в условиях постоянно снижающейся доходности по основным финансовым инструментам и кредитование корпоративных клиентов становится для них основным источником хорошего дохода. Кроме того, сегодня крупные предприятия, являющиеся самыми надежными заемщиками, нередко отдают предпочтение более дешевым кредитам западных финансовых организаций или же привлекают средства путем размещения собственных облигаций.

Такая ситуация может привести к тому, что ставки по кредитам уже в этом году снизятся на 3—5% по рублевым займам и на 2—3% по валютным. Как пояснил Сергей Мельников, такой прогноз сделан с учетом снижения темпов инфляции и роста конкуренции в сегменте банковского кредитования, а также с учетом уменьшения доходности всех сегментов финансовых рынков. Последнее, по его словам, подтверждается и снижением Центробанком ставки рефинансирования до 14%.

При этом руководство МПБ считает, что позиция западных банков относительно уровня кредитных ставок в течение последних двух лет уже сформировалась и вряд ли претерпит существенные изменения в текущем году. Однако в российском представительстве Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), которое заметно активизировалось на рынке кредитования предприятий, нам сообщили, что проблема снижения ставок банка пока обсуждается, однако возможную величину изменения ставок не назвали, заметив, что все будет зависеть от дальнейшего развития экономической ситуации в стране.

«Прогнозировать размер банковских ставок очень сложно. Основным фактором, влияющим на него, будет инфляция: если она останется на уровне 2003 года, то снижение процентной ставки в 2004 году будет неизбежным», — считает директор Российского института директоров Игорь Беликов. По его мнению, даже если темпы инфляции повысятся, банки не станут изменять существующие условия работы, что будет означать реальное снижение эффективной ставки кредитования.

О других проблемах во взаимоотношениях предприятий и банков читайте в экономическом обзоре.

Ценные бумаги для сотовых ритейлеров

Группа компаний «Евросеть» первой на российском рынке сотового ритейла начала выпуск собственных ценных бумаг. Для этого было создано ООО «Евросеть-Финанс», которое выступает эмитентом векселей и осуществляет на финансовом рынке заимствования, общий объем которых может составлять до 1 млрд руб. Как сообщил нам вице-президент по финансам «Евросети» Руслан Гареев, основными задачами компании являются расширение ассортимента продукции и продолжение региональной экспансии. На это требуются значительные средства, которые и будут привлечены путем размещения ценных бумаг.

По мнению начальника казначейства банка «Адмиралтейский» Романа Фадеева (банк выступает организатором выпуска векселей «Евросети»), розничная продажа сотового оборудования сейчас на подъеме, поэтому перспективы размещения ценных бумаг для компаний этого сектора неплохие: «Пример «Евросети» показателен — бумаги компании пользуются устойчивым спросом и второй транш векселей мы рекомендуем ей разместить раньше запланированного срока».

Тем не менее другие сотовые ритейлеры пока не спешат идти по пути конкурента. В компании «Максус» (центр мобильной связи «Связной») нам сообщили, что эмиссия ценных бумаг пока не планируется. Региональное же развитие будет идти за счет собственных средств и банковских кредитов.

В сети «Техмаркет» нам сообщили, что вексельный заем — это «короткие» и очень «дорогие» деньги. Руслан Гареев поддерживает эту точку зрения, однако отмечает, что у любой компании есть определенные ограничения по привлечению «длинных» и «дешевых» денег, которые можно рассчитать, используя данные финансовой отчетности компании. Поэтому, если компания хочет развиваться быстрее, чем ей позволяют такие ограничения, она может попытаться привлечь «короткие» и более «дорогие» деньги. Правда, не всем это удается.

Несмотря на разный подход сотовых ритейлеров к финансированию новых проектов, все крупные компании этого сегмента рынка называют региональное развитие одной из своих приоритетных задач. Таким образом, можно говорить о новой волне обострения конкуренции на рынке сотового ритейла.

Закон «О несостоятельности (банкротстве)» исправят

По итогам 2003 года — первого года действия Закона «О несостоятельности (банкротстве)» в него и отрасли права, регулирующие смежные с этим законом вопросы, будут внесены поправки. Об этом сообщила руководитель Федеральной службы РФ по финансовому оздоровлению и банкротству (ФСФО России) Татьяна Трефилова. По ее словам, принятие Закона позволило избавиться от такого явления, как заказные банкротства; были разделены функции регулирующего органа (им стало Министерство юстиции) и уполномоченного органа (им стала ФСФО России). Однако это не решило всех проблем, связанных с правовым регулированием процедуры банкротства.

Сохранилось и даже увеличилось число преднамеренных банкротств, когда руководство компании-должника, не желая отдавать долги, выводит активы с предприятия, а затем инициирует процедуру его банкротства. Кроме того, фактически нерешенными остались вопросы предоставления рассрочки для погашения задолженности перед государством, образования и использования компенсационного фонда саморегулируемых организаций арбитражных управляющих (СРО). Как сообщили нашему журналу в ФСФО России, правительство планирует внести в Государственную Думу поправки в Уголовный кодекс РФ, уточняющие состав преступления «преднамеренное банкротство» и ужесточающие наказание за него.

Что касается самого Закона «О несостоятельности (банкротстве)», то рассматриваемые правительством поправки направлены на упрощение условий оплаты задолженности по обязательным платежам. Это касается увеличения допустимого времени рассрочки оплаты платежей с шести месяцев до минимум года, а также снятия с Минфина России обязанности принимать решения по каждой такой рассрочке. В таком случае, считает Татьяна Трефилова, предприятия стали бы активнее использовать подобные процедуры. Кроме того, предусмотренные сейчас в Законе жесткие условия погашения задолженности по обязательным платежам, увязанные с требованиями законодательства о налогах и сборах, мешают утверждению мировых соглашений (в 2003 году их было заключено менее 100) и препятствуют введению процедур финансового оздоровления предприятий-должников.

Предполагается, что окончательный текст поправок правительство направит в Госдуму в марте.

О том, как процедура банкротства может помочь выйти из финансового кризиса, читайте здесь.

«АК БАРС» станет финансовым «супермаркетом»

На основе казанского банка «АК БАРС» будет создан финансовый «супермаркет». Помимо самого банка в него войдут несколько страховых компаний, негосударственный пенсионный фонд, инвестиционные и лизинговые компании.

Банк уже пригласил компанию-консультанта, которая разработает план развития «супермаркета» на 10 лет с полной детализацией на ближайшие 3 года. Первым шагом реализации проекта стало приобретение якутского ООО «СИС», включенного в список 55 компаний, работающих со средствами пенсионного фонда. Как сообщил нам председатель Правления банка «АК БАРС» Роберт Миннегалиев, основная цель проекта — расширение присутствия на финансовом рынке и выход за пределы региона, а главная стратегическая задача банка — увеличение числа клиентов, прежде всего корпоративных. Этому и будет способствовать создание финансового «супермаркета», поскольку клиентам зачастую необходим комплексный сервис (например, кредитование клиента как юридического лица и оказание банковских услуг руководителям и сотрудникам этого предприятия). Сейчас у банка 20,5 тыс. клиентов — юридических лиц. Для увеличения их числа планируются различные мероприятия.

В первую очередь банк намерен заняться выпуском ценных бумаг компаний, расположенных в Республике Татарстан. Банк также планирует организовать подобную работу с компаниями других регионов, но это зависит от развития филиальной сети. По плану в течение 2004 года должны открыться филиалы в соседних регионах: Чувашии, Мордовии, Марий-Эл, а также в Нижегородской, Самарской и Ульяновской областях. Кроме того, в банке рассматривают возможность изменения тарифной политики: снижение процентных ставок и увеличение сроков кредитов для предприятий. По нашим данным, ставки по кредитам в банке варьируются от 15 до 20% по рублевым займам.

Напомним, что ранее председатель наблюдательного совета банка Роберт Мусин заявил, что

«АК БАРС» создаст финансовую группу до конца 2004 года.

О других тенденциях в развитии российских банков читайте здесь.

Обзор рынков

После коррекции рынки продолжат рост

Подготовлено аналитическим отделом ИГ «Атон»

Оценивая итоги прошедшего года для российского фондового рынка, мы пришли к выводу, что его рост, наблюдавшийся в 2003 году, был обусловлен несколькими ключевыми причинами.

Во-первых, окрепшая экономика продолжала набирать силу благодаря высоким ценам на сырье, разумной политике государства и структурным реформам.

Во-вторых, присвоение агентством Moody.s инвестиционного рейтинга российским государственным долговым инструментам подтвердило впечатляющие достижения отечественной экономики и способствовало сужению спрэда еврооблигаций «Россия 2030» к американским казначейским облигациям. В результате сокращения спрэда снизилась величина необходимой нормы прибыли по российским ценным бумагам, что в свою очередь увеличило потенциал роста стоимости акций согласно оценке дисконтированных денежных потоков.

В-третьих, темпы увеличения доли ценных бумаг, находящихся в собственности российских банков (индикатор, демонстрирующий участие отечественных игроков в инвестиционном процессе), существенно превысили темпы роста индекса РТС. Этот факт подтверждает мнение о том, что в 2003 году показатели рынка стремились вверх лишь благодаря покупкам со стороны российских участников. В то же время, судя по данным об инвестиционных потоках в рамках развивающихся и международных рынков, в течение практически всего прошлого года иностранные инвесторы в отличие от отечественных игроков в основном продавали российские акции.

С учетом высокого интереса в течение всего года к бумагам развивающихся стран эти продажи свидетельствуют о том, что иностранные инвесторы в большинстве своем либо недооценивают потенциал России, либо преувеличивают ее риски.

Наконец, в 2003 году в различных сегментах рынка усилилась погоня за недооцененными активами. Поэтому сделки слияний-поглощений стали одним из факторов, определивших положительную динамику рынка.

Сегодня трудно найти веские причины для возобновления в 2004 году роста фондового рынка. Безусловно, положительным моментом является сохранение высоких макроэкономических показателей российской экономики благодаря росту цен на нефть.

Однако несмотря на то что результаты президентских выборов 14 марта ни у кого не вызывают сомнений, они вряд ли окажут существенное влияние на фондовый рынок. Более того, усиление власти президента в сочетании с популистскими тенденциями в новой Госдуме могут привести к ухудшению делового климата. Вместе с тем нет сомнений, что у Кремля будет больше возможностей для осуществления структурных реформ благодаря оперативному проведению необходимых законов через парламент.

Существующая сегодня политическая неопределенность в отношении крупного бизнеса ухудшает инвестиционный климат, что может привести к усилению оттока капитала из страны. И хотя мы согласны с общепринятыми мнениями, что нападки на крупный бизнес ограничатся лишь компанией «ЮКОС», очевидно, что политическая неопределенность может привести к различным последствиям — от ужесточения налогового режима для экспортеров до усиления государственного давления на компании, связанные с олигархами.

Однако инвесторам, вкладывающим средства в российский фондовый рынок, избежать «контактов с олигархами» очень сложно: только четыре крупные отечественные компании создавались с нуля («Вымпелком», МТС, «Вимм-Билль-Данн» и РБК).

Учитывая это, мы полагаем, что инвесторам следует обратить внимание на компании, обладающие комбинацией следующих особенностей. Во-первых, наличие крупного пакета акций компании в государственной собственности либо полная уплата компанией налогов, что позволит минимизировать вероятность нападок со стороны регулирующих органов. Во-вторых, наличие потенциальных катализаторов роста, способных спровоцировать интерес к инвестициям в эти бумаги. К таким компаниям относятся РАО «ЕЭС России» (катализатор роста — продолжающаяся реструктуризация), «ЛУКойл» (снижение затрат, оптимизация бизнеса), «Газпром» (либерализация рынка акций), «Северсталь» (выпуск АДР).

Помимо упомянутых «голубых фишек» можно взять на заметку некоторые региональные компании связи («Сибирьтелеком» и «ВолгаТелеком»), а также региональные энергокомпании («Новосибирскэнерго», «Читаэнерго», «Томскэнерго», «Удмуртэнерго», «Красноярскэнерго»).

По итогам 2003 года впервые за последние более чем десять лет российский рубль подорожал по отношению к американскому доллару в номинальном выражении. Основными причинами этого стали внешние факторы — приток капитала в Россию из-за благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и девальвация доллара на международных валютных рынках. В наступившем году эти факторы сохранятся, и к концу 2004 года рубль может подорожать по отношению к доллару до 27,7 руб. за долл. США и подешеветь по отношению к евро до 38,8 руб. за евро. Вместе с тем российская валюта по-прежнему чувствительна к изменению внешних факторов, при ухудшении которых в более долгосрочном периоде может последовать неизбежная девальвация рубля относительно доллара.

Судя по всему, Центробанк по-прежнему не намерен искусственно сдерживать укрепление рубля. В этих условиях российские экспортеры продолжат постепенный переход на альтернативные валюты (например, евро), а долларовую выручку предпочтут конвертировать в российские рубли.

Эта же тенденция коснется сбережений большинства населения, которые выгодно хранить в укрепляющейся национальной валюте. Доллар будет интересен лишь в качестве инструмента привлечения заемных средств, поскольку долги лучше наращивать в валюте, которая девальвируется. В связи с этим следует ожидать увеличения долларовых кредитов, привлекаемых российскими предприятиями и населением.

Конец 2003 — начало 2004 годов характеризуются бурным ростом рынка рублевых облигаций. Доходность облигаций «первого» и «второго» эшелонов снизилась на 2—4% годовых и находится сегодня в диапазоне 7—11% годовых для «длинных» бумаг. Наблюдавшийся рост котировок рублевых облигаций объясняется двумя основными причинами, которые, по-видимому, не утратят актуальности и в течение ближайших месяцев.

Во-первых, курс рубля по отношению к доллару довольно быстро укрепляется. Таким образом, рублевые облигации представляют для инвесторов большой интерес, поскольку позволяют заработать не только на купонном доходе, но и на укреплении рубля.

Во-вторых, продолжающийся приток валютной выручки и иностранных инвестиций в экономику создает ситуацию избыточной ликвидности, когда при слишком большом количестве свободных денежных средств ограничено количество финансовых инструментов для вложения этих средств. Объем остатков на корреспондентских и депозитных счетах кредитных организаций в Центробанке уже достиг максимального за всю историю значения и продолжает увеличиваться.

Поскольку основной спрос на облигации наблюдался со стороны иностранных и крупных российских банков, то быстрее других в цене росли наиболее надежные облигации, выпущенные компаниями нефтегазового и телекоммуникационного секторов. В результате спрэд доходности между облигациями «первого» эшелона и «второго» — «третьего» эшелонов существенно расширился. Учитывая, что объем свободной ликвидности в банковской системе в ближайшие месяцы будет только возрастать, отставшие облигации «второго» эшелона покажут наилучшую динамику, сокращая образовавшийся спрэд по отношению к наиболее надежным выпускам. В этой связи привлекательны облигации таких компаний, как «Акрон», «Архангельский ЦБК», «Дальсвязь», «Вимм-Билль-Данн», «ХК Амтел».

Кроме того, тенденцией ближайших месяцев станет активизация рынка первичных размещений, так как снижение стоимости капитала на рынке, несомненно, заставит потенциальных заемщиков выпускать большее количество облигаций. В числе наиболее ожидаемых выпусков — облигации «Газпрома», «Транснефти», АФК «Система». Названные компании имеют шансы занять деньги под ставку около 8% годовых в рублях.

На ситуацию на рынке российских еврооблигаций в начале года оказывало влияние присвоение России агентством Moody.s инвестиционного кредитного рейтинга (в начале октября 2003 года). Дело в том, что большинство инвестиционных фондов, получивших право инвестировать в Россию, фактически начали вкладывать средства только с начала нового финансового года. Поэтому в первые дни 2004 года спрос на суверенные российские еврооблигации значительно превышал предложение. Особой популярностью пользовались наиболее ликвидные выпуски «Россия 2030» и «Газпром 2013». Остальные выпуски немного отстали от лидеров, поэтому следует ожидать опережающего повышения котировок выпусков «Россия 2018» и «Россия 2028».

Еще одним фактором, способствующим росту на рынке валютного долга, является снижение доходности американских казначейских облигаций, определяющих тенденции для всех международных рынков облигаций. Впрочем, со временем этот фактор неизбежно потеряет свое значение, так как в течение года ожидается рост процентных ставок в американской экономике.

За год ключевые мировые валюты — евро и иена — существенно укрепили свои позиции относительно доллара. Слабость американской валюты, определяемая огромным дефицитом счета текущих операций, теперь стала очевидна всем. К марту курс евро может вырасти до 1,32 долл. США,

к середине года — до 1,36 долл. США, а к концу 2004 года — до 1,40—1,45 долл. США за евро.

В то же время после стремительного роста евро в конце 2003 года в ближайшие недели следует ожидать некоторой его коррекции, которая, впрочем, уже началась.

Лидерами роста в 2003 году стали фондовые рынки развивающихся стран: Бразилии, индекс которой практически удвоился (рост составил почти 96%), Индии и России (см. таблицу). Это произошло во многом благодаря росту цен на сырье и энергоносители. В частности, стоимость нефти за год увеличилась более чем на 34%, несмотря на то что многие аналитики прогнозировали ее скорое падение после окончания войны в Ираке.

В 2003 году котировки драгоценных и цветных металлов, особенно серебра, платины, меди и золота, также достигли своих многомесячных максимумов. Для такой динамики на рынке драгметаллов и сырья есть две причины: ослабление доллара (вследствие чего котирующиеся в долларах товары должны стоить больше) и ускоряющийся рост мировой экономики (что ведет к повышенному спросу на сырье и материалы, причем рост спроса происходил в основном за счет китайского потребления). Цены на нефть и драгоценные металлы во многом будут зависеть от динамики валютного рынка и роста мировой экономики, то есть в ближайшее время они будут расти.

Несмотря на то что экономическая статистика в начале этого года носила противоречивый характер, мы продолжаем прогнозировать дальнейший рост американского и других фондовых рынков в преддверии политических выборов в США в 2004 году.

В то же время после продолжительного движения вверх большинство рынков нуждаются в естественной коррекции. Для американского и европейского рынков подобная коррекция может совпасть с началом публикаций финансовых результатов корпораций за IV квартал 2003 года, несмотря на то что эти результаты обещают быть весьма успешными. В частности, аналитики прогнозируют рост оперативной прибыли в размере 22—25% по сравнению с аналогичным периодом 2002 года.

Таким образом, мировая экономика продолжает развиваться по предсказуемому сценарию: корпорации должны опубликовать хорошие результаты, процентные ставки стабильно остаются низкими и, вероятнее всего, останутся таковыми большую часть года. На рынках же после отличного начала нового года ожидается некоторая коррекция, после чего рост продолжится.

Создадим историю

Анна Огнева, руководитель аналитического отдела журнала «Финансовый директор»

Кредитование реальной экономики российскими банками после бума в 2001—2002 годах¹ достигло в минувшем году точки насыщения: объем кредитов небанковскому сектору впервые за последние годы несколько снизился². В значительной степени это объясняется дефицитом в России «прозрачных» потенциальных заемщиков. Вместе с тем потребности в кредитных ресурсах средних и малых предприятий (особенно региональных) до сих пор полностью не удовлетворены, однако при получении кредитов такие компании сталкиваются с большими трудностями. Как можно решить эту проблему? По мнению Константина Остапкевича, генерального директора компании «ВЕК» (Ростов-на-Дону), для получения кредита средним компаниям очень важно представить банку свою положительную кредитную историю. В связи с этим возникает необходимость создания в нашей стране единой базы кредитных историй, в наличии которой сегодня заинтересованы как заемщики, так и кредиторы.

Формирование специальных институтов, аккумулирующих информацию о кредитной истории как юридических, так и физических лиц, является общемировой практикой. По данным Мирового банка, начало работы почти половины из действующих подобных организаций приходится на конец 80-х — начало 90-х годов. Во многом это объясняется увеличением количества ненадежных займов в финансовых системах различных стран. Так, после разразившегося в 1994 году мексиканского кризиса правительство этой страны стало активно способствовать созданию сети частных кредитных бюро, которые сегодня играют важную роль в финансовой системе Мексики. В отечественной прессе на протяжении минувшего года активно обсуждалась вероятность кризиса «плохих кредитов» в России в ближайшее время. Может быть, не стоит ждать краха, а активно заняться созданием единой базы кредитных историй?

Сегодня в России уже есть подобные организации. Примерами региональных кредитных бюро могут служить зарегистрированное больше года назад ЗАО «Самарское бюро кредитных историй» и Саратовская база данных по ненадежным заемщикам (существует с 1999 года). Создаются у нас и бюро, претендующие на статус федерального, например Национальное кредитное бюро, учрежденное в 2000 году ТПП РФ, Госкомстатом России и корпорацией Dun & Bradstreet и Бюро кредитных историй «Межбанковская расчетная система». Так что процесс сбора и создания информационной базы кредитных историй в нашей стране уже идет, но, к сожалению, пока слишком медленно и хаотично.

Отсутствие единых стандартов и правил сбора, предоставления и защиты информации лишь тормозит этот процесс. Большинство представителей отечественного бизнеса, с которыми нам удалось побеседовать на эту тему, считают, что контролировать такие организации должно государство. По мнению Дмитрия Лепетикова, ведущего эксперта Фонда экономических исследований «Центр развития» (Москва), с учетом довольно больших издержек на этапе формирования системы должно быть создано единое централизованное кредитное бюро в форме либо государственной корпорации, либо партнерства с участием государства (в лице, например, Банка России) и коммерческих банков. Такой подход поможет избежать целого ряда проблем, неизбежно появляющихся при стихийном возникновении системы кредитных бюро: сомнений в достоверности предоставляемой информации, конфликта интересов кредиторов и заемщиков, сложностей с обменом информацией, несовместимости различных баз, отсутствия централизованного контроля деятельности кредитных бюро. Во многих странах действует либо одно универсальное кредитное бюро, управляемое правительственным агентством (Австралия, Ирландия, Финляндия, Франция), либо два-три крупных частных бюро (США, Япония, Мексика).

Таким образом, сегодня в первую очередь следует создать единые для всех правила игры, которые бы способствовали скорейшему появлению единой базы кредитных историй. После накопления необходимой информации такое бюро станет важнейшим инструментом как для кредиторов, так и для заемщиков и позволит банкам снизить риски, а средним, но надежным компаниям привлекать заемные средства.

____________________________________________________

¹ Подробнее об этом см. статью «Российские банки стали истинно кредитными учреждениями», «Финансовый директор», 2002, № 5.

² См. статью «Российские банки в 2003 году: цели прежние, инструменты новые».